莱宝高科(002106.CN)

莱宝高科(002106):笔电触控普及 精细运营迎弹性

时间:20-07-11 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

莱宝高科(002106)为笔电触控显示屏核心供应商,市占率高达44%。深圳莱宝高科技股份有限公司成立于1992 年7 月21 日,专业研发和生产平板显示上游材料及触控器件的厂商。2014年以来,以OGS 触控及全贴合产品为主流产品。2016 年关停中小尺寸产能,集中于笔记本、车载等中大尺寸OGS 领域。

莱宝高科2016 年以来实行收缩战略,主攻笔记本和车载触控产品。莱宝客户群包括联想、谷歌、亚马逊、惠普、戴尔、华硕、华为、小米等海内外数家知名品牌整机市场;车载领域,已成为伟世通、德赛西威、弗吉亚等十余家厂商供应商。2019 年PC 市场7 年以来首次回暖,笔记本市场出货量1.71 亿台,其中前三大品牌市占率63%。2015-2019 年间,公司前五大客户销售额占比58%-87%,大客户战略明显。

触控功能作为特色功能,已在高端笔电普及,渗透率达12.5%。二合一笔记本电脑、带有触控功能的笔记本电脑、带有触控功能的一体化计算机等创新细分NoteBook 产品依靠不断创新的使用体验。触控功能的Notebook 目前定位于较为高端的产品类型,如联想Yoga920、MateBook X Pro。2019 年,触控笔记本出货量2,132 万台,渗透率12.5%。商务本、学生、设计师笔记本,均为配置触控屏的潜在应用市场。

2020 年居家办公学习带来边际增量订单。2020 年3 月起,受全球新冠疫情影响,居家办公与在线教育相应带动笔记本电脑需求旺盛。2020Q1 供应链未完全恢复情形下,全球笔记本出货量34KK,同比下降6.3%;其中触控笔记本出货量达4.6KK,同比增长8.7%,领涨品牌包括联想、Dell、华硕、华为。

降本控费迎盈利弹性。2015-2019 年,莱宝高科营业成本中,直接材料占比约73-86%,直接人工占比6%-11%,制造费用占比8%-16%。原材料方面,莱宝触控屏自制5 代线,控制物料成本。2016-2019 年,新增投资谨慎,固定资产周转率从2.3X 提升至4.1X,达业内领先水平。2016-2019 年,公司几乎无利息支出,期间费用率位于8-11%,超负荷运营时,期间费用率有望被摊薄到10%以下。在此财务框架下,公司产能若持续满载,盈利能力有望上新台阶。

首次覆盖,给予“买入”评级。2020/2021/2022 年营收预测分别为60/66/78 亿元,归母净利润预测分别为4.5/4.5/5.0 亿元。电子可比公司平均2020PE 为35X,莱宝高科当前股价对应2020PE 分别为24X,2020 年估值上升空间为47%,给予“买入”评级。

风险提升:品牌竞争格局变化,客户需求季度回调。