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天健集团:深国资改革领头羊,推进多元化产业转型

发布时间:2015-04-22    研究机构:中银国际证券

作为深国资直属子公司,公司股权结构清晰,国资控股地位稳固,原有业务多元化,是深圳国企改革领头羊;深国资花费10亿参与定增及批准激励比例高达4.7%的员工持股计划,足见深国资对于天健的重视程度,天健作为整合平台呼之欲出;待今年公司“十三五”规划确定之后,深国资对于公司整合平台的定位将更为明确,资产整合路径也将更为清晰;未来公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级,全方位转型城市运营商,近期频繁转型项目的落地标志着公司转型正逐步推进当中;另外,公司旧改资源丰厚、潜在利润巨大,将助力公司业绩稳定释放和产业转型升级,其中15年中粤通公司整合完成也将大幅扩充公司深圳旧改资源,未来业绩贡献较大。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测调整为0.93和1.12元,我们看好公司国企改革推进及产业转型升级,上调目标价至29.67元,相当于31.9倍2015年市盈率和70%的2015年净资产值溢价,重申买入评级。

支撑评级的要点

14年净利润增长11%,1季度净利润增长301%。14年营业收入53.0亿元,同比增长17%,净利润4.2亿元,同比增长11%,每股收益0.76元,符合我们的预期,其中投资收益贡献较多,主要为本期减持莱宝高科(002106)股票和建工股权分别获得6,962万元和 7,441万元;毛利率和净利率为20.1%和8.0%,分别下降3.7和0.4个百分点,其中地产毛利率下降较多;三项费用率由上年5.2%提升至5.4%,其中财务费用因购地资金无法资本化而增长0.8个百分点;每10股派2.3元。此外,1季度营业收入同比增长27%,净利润同比增长301%。

建筑和地产业绩增长缓慢,期待转型升级。建筑施工业务,14年中标合同金额36.7亿元,营业收入32.2亿元,同比增长3%,毛利率5.8%,增长0.3个百分点,建筑业务增长缓慢;房地产业务,14年签约销售20.8亿元,营业收入21.2亿元,同比增长36%,毛利率37 %,下降17个百分点,主要源于14年深圳区域项目可结转面积占比大幅减少,而外埠区域项目盈利能力低于深圳区域。展望15年,公司计划建筑中标合同金额不低于36亿元,地产签约销售不低于20亿元,两大主业的计划并无太大增长,公司更多期望的是传统业务的转型升级。

定增方案获深国资大力支持,国资整合平台呼之欲出。报告期内,公司启动了22亿元非公开发行股票方案,其中深国资子公司“远致投资”出资10亿元参与定增,作为深圳市的重大开支项目,足见本次市政府和国资委对天健的支持力度;而管理层持股的资产管理计划的持股比例达4.7%,股权占比处于行业前茅,激励力度较大,也同时体现了深国资对于天健的坚定支持。目前该方案尚处于中国证监会审核阶段,预计最快5月底前可以完成。

多元化产业转型升级,全方位转型城市运营商。公司三项主业(建筑、地产、商服)均属于竞争性行业,饱受大环境和行业趋势变化的影响,预计公司将对传统三大主业进行产业转型升级:1)施工业务转型升级市政运营(收购粤通延生市政运营+与法国万喜合作再生资源开发);2)地产业务转型升级消费地产(打造汽车城运营+与达实智能合作智慧城市开发);3)物管业务转型升级至电商平台(打造互联网服务平台);4)此外,新增产业股权投资业务。

评级面临的主要风险

资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。

估值

我们将公司15-16年的每股收益预测调整为0.93和1.12元,我们看好公司国企改革推进及产业转型升级,目标价由14.56元上调至29.67元,相当于31.9倍15年市盈率和70%的15年净资产值溢价,重申买入评级。

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