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电子行业:2Q14淡季不明显,各厂为3Q14旺季准备

发布时间:2014-04-08    研究机构:中信建投证券

前言

上周返台出差之际,利用空档顺便联系了部分台系电子企业的朋友;在经历过去年“3Q13旺季有那么一点不旺、4Q13旺季果然不旺”的窘境之后,现阶段隐约可以感觉台系各厂普遍指出一个共同的气息,即2Q14虽然处在传统淡季,但淡季的效应并不那么明显,而各厂都默默地在准备3Q14旺季的来临,这些很大一部分都是新产品,这也正是我们连续好几周所说的“鸭子划水”。

什么新产品呢?其实大家都猜得到。而代表领先指标的台积电(TSMC),现阶段受惠于海内外4G相关手机芯片供货商追加订单,加上PC/NB芯片客户端亦开始预建库存,目前订单能见度上探至3Q14末,首先说明了2014年确实是半导体大年,此外,也预告了4G手机在3Q14之后的盛行,并且PC/NB端预建库存的动作,也提示了部分PC/NB厂力挽狂澜、奋力一搏的决心。

然后关于苹果,预料9~10月间陆续有新产品推出,而零组件理所当然将会先行,因此2Q14之际我们可以等待3Q14苹果新品问世的商机,尤其苹果相关概念股也从4Q13当时的高估值跌到现在的低估值,当然现在再去介入,再面临大跌的风险就降低很多了。

而众所皆知,半导体甚至是整个电子行业的领先指标,每年2Q都将进入传统旺季,较一般电子行业的3Q旺季提前2~3个月,现在开始为即将到来的2Q14半导体旺季准备,在时间点上也比较合理些。

同样地,如果各位觉得半导体也已经是讲到烂、了无新意,那么短期内还是可以关注LCD面板领域。最近这波短单急单效应十分明显,在2Q14电子行业处于淡季之际,LCD面板是除了半导体之外另一个明确的子板块,预料这股热潮可以一路好到5月份。

核心观点

1).2Q14淡季效应并不明显,各厂积极布局3Q14旺季

首先,我们要说明的是2Q14的“淡季效应并不明显”,但不是“淡季不淡”。

在手机部分,由于4G手机显然已经成为将来的趋势,庞大的商机吸引相关厂商竞相投入布局,加上聪明的消费者多抱持等待和观望的心态,因此近期3G手机需求出现放缓现象,使得智能手机市场库存水位明显偏高,目前订单能见度仅约2周左右,各厂均致力于清理库存,短期内对于手机供应链将呈现一定的负面影响。但随着时间往后拉长,越接近3Q14之后的新机陆续出货时间点,则相关供应链订单预料将出现明显增温,因此目前2Q14仍处于淡季状态,但各厂依然“鸭子划水”进行相关布局。

在PC/NB部分,2Q14则可望出现出货和销售提前的增温。之前我们曾经说过,摆脱2013年诸多乱象的窘境之后,2014年电子行业里的许多族群都将趋于健康。而1Q14之际商用型NB出现回补库存,一开始我们不以为意,认为只是短期现象,但是这股力量似乎出现蔓延趋势,加上消费型NB有意将新机提前出货,因此使得2Q14电子行业淡季之际,PC/NB反而可望出现逆势增温现象,这点从诸多台系IC设计厂和台积电接单状况也得到了验证。尽管短期出现乐观气氛,但我们还是要提醒各位,PC/NB毕竟还是处于逐年下滑的趋势,此预料仅为短期现象,但不啻为部分标的短线增温的动力。

此外,PC/NB相关企业也指出,联想等一线NB品牌厂的发展策略趋于积极,不排除2H14或1H15后所有NB新机都纳入触控面板设计,预料相关受惠之A股标的会越来越多。

2).敬候3Q14苹果新品问世商机,惟部分苹果商品2014年恐无法问世

众所皆知,2014年苹果将有4.7寸和5.5寸等2款新手机问世,虽然推出的时间点在A股市场众上说纷纭,但从台系供应链所透露的信息来看,新款手机预料将于9月份前后问世,而iWatch估计也将同步上市。这些手机订单意向已经交付鸿海及和硕等台系组装厂,而iWatch也交由广达旗下的鼎天负责,此外,10月份预料还将有9.7寸iPadAir与7.9寸iPadmini继续推出,因此3Q14之后的电子股行情确实可以仰赖苹果新品的推波助澜。

然而,之前外界盛传的12.9寸2in1新款大尺寸iPad,理论上也将委由广达代为组装,但因为部分设计细节尚待克服,因此供应链也传出该产品将不会在4Q14顺利推出,问世时间点将延后并安排在2015年度规划内。除了大尺寸平板2014年无法问世之外,苹果iTV也如我们过去路演以来所一直强调的,苹果此类SmartTV受制于内容供应的短缺,以及苹果意图更改设计、将LCD面板改为OLED等因素,因此绝对不可能在2014年问世。

整体就苹果商机而言,所谓苹果大年的概念,其实有大半年是不存在的,相关概念股也从4Q13当时高估值一路跌到现在的低估值;目前已经进入4月份正式迈入2Q14,苹果相关配套厂商近期将陆续准备就绪,一切将敬候苹果2Q13末正式下达量产指令,同时A股相关个股也已经呈现低估值状态,现在再去介入,再面临大跌的风险就降低很多。

3).LCD面板景气4月份预料将逆势上扬

近期LCD面板景气转趋复苏,是2Q14淡季之际少有的明确的信号,其中部分尺寸面板价格可望逆势上扬,尤其日前中大尺寸LCDTV面板拉货潮已经启动,而NB和Monitor面板也因为先前面板企业策略性减少供货,加上前述提及的PC/NB在2Q14出现难得一见的逆势增温,也都造成LCD面板供给紧张,因此LCD面板近期除了止跌回稳,还有望出现难得一见的价量齐扬局面。

在经过4Q13以来至今的库存调节,中国大陆LCD面板市场库存水位近期趋于健康,目前已正式迈入2Q14的4月份,TV面板预料都将开始为5月份的五一销售旺季展开备货动作,而3月份LCD面板价格确实也已经出现止跌现象,终结了TV面板连续8个月的下跌走势,尤其下游终端TV品牌库存仅约3~4周,明显已经低于过去正常水位的6周,市场甚至传出32寸、40寸、42寸等TV面板呈现供应吃紧状态,因此近期LCD面板景气将出现逆势上扬,甚至不排除出现价量齐扬的乐观场面,业界甚至传出这波拉货潮可望一路延续到5月份,成为即2Q14台面上的另一个中短期热点。

在此议题下,预料直接受惠的将有京东方A、拥有华星光电的TCL集团,以及上游的玻璃基板厂如东旭光电、彩虹股份,甚至LED背光领域的瑞丰光电(上周复牌),以及其他LCD面板概念如南玻A、深纺织A(停牌中)、深天马A…等,预料也将跟着部分受惠,成为短线盘面上值得留意的族群。然而,前述我们也提及,目前智能手机库存水位偏高,短期内恐不利于中小尺寸面板业绩升温。

4).蓝宝石趋势依旧,胜利精密跟着受惠

在原本就趋于热门的LED照明趋势下,LED上游蓝宝石衬底就已经火热升温,加上苹果关于蓝宝石议题的扇风点火,都使得A股涉及蓝宝石议题相关标的如:东晶电子、天通股份…等,都因此注入不少想像和炒作的空间,但有一家也是我们年度重点键的个股胜利精密貌似也鲜为人知“鸭子划水”地搭上了这股潮流。

蓝宝石虽有不错的抗刮性,但透光性较差,且在耐压性上远不如Gorilla玻璃,尤其蓝宝石容易碎裂,应用在手机领域上的挑战不少,于是更担心会刮花的手表如iWatch,显然是比大面积的手机iPhone更有迫切的需求去采用蓝宝石,同时,苹果也得以先从面积较小的iWatch中去累积相关经验,以利其未来在手机领域的布局,所以看来蓝宝石最靠谱的应用领域还是会落在iWatch的保护玻璃之上。

我们都知道,极特先进(GTAdvanced)已获得蓝宝石相关生产设备,年产能若按照5寸面积测算,将足以应付1亿支iPhone手机所需,然而苹果与极特先进都未透露该蓝宝石玻璃将应用在哪个领域。用在iWatch上已经是普遍的共识,而大家普遍预期4.7寸的iPhone6,貌似采用蓝宝石的方案可能已经部分暂缓,但另一个让我们更加摸不透的信息是,5.5寸那款面积更大的新手机(应该不会叫做iPhone)反而会采用蓝宝石方案。更大面积的手机产品反而采用蓝宝石,这点就很有趣了。

不管怎样,我们现在用的手机只要在户外、稍微有点阳光的环境下,就几乎已经看不到屏幕里的内容了,更何况是透光性比Gorilla玻璃更差的蓝宝石,因此,贴上一片减反射镀膜来提升屏幕的可视度,将会是智能手机触摸屏未来的标准配备。换言之,当蓝宝石盖板玻璃应用成为热门议题下,将来搭配减反射镀膜亦可望成为潮流,胜利精密在此趋势下明显受惠。

5).半导体2Q14进入旺季,国内相关企业可望受惠

半导体是整个电子行业的领先指标,每年2Q都将进入传统旺季,较一般电子行业的3Q旺季提前2~3个月,现在开始为即将到来的2Q14半导体旺季准备,在时间点上也比较合理些。尤其全球晶圆代工龙头台积电(TSMC),受惠于海内外4G相关手机芯片供货商追加订单,加上PC/NB芯片客户端亦开始预建库存,目前订单能见度上探至3Q14末,说明2014年确实是近年来半导体景气最为畅旺的一年。

所涉A股则包括了综合封装厂长电科技和通富微电、专业细分领域封装厂晶方科技和太极实业,当然也有华天科技(昆山西钛)和硕贝德(科阳光电),以及七星电子、中颖电子、苏州固锝,和其他如北京君正、上海新阳、同方国芯、上海贝岭、国民技术、大唐电信、欧比特…等,此外,ICSubstrate也可重点关注兴森科技,尽管全球ICSubstrate依然掌握在台系HDI企业。

中国大陆在政府示意和斡旋下,以联合作战型态狙击海外单兵作战型态,促成了长电科技和中芯国际(SMIC)的结盟,拟布建12寸单月逾5万片Bumping产能,其规模几乎已与一线封测大厂并驾齐驱,将直捣一线大厂的竞争防御底线、突破二线厂商过去所面对的天花板,同时锁定行动通讯、物联网等市场,并且积极进入3D晶圆级封装,全范围涵盖了行动通讯和物联网,即便是可穿戴式设备、智能家居,也都被纳入这些范畴了。尤其在可预见的未来,上游的大陆IC设计业者如展讯(Spreadtrum)、锐迪科(RDA)、海思(HiSilicon)等,也将进一步被斡旋整合,形成中国大陆一条更加完整的半导体供应链,在某种程度上可以牵制其他大厂。这时候A股的长电科技,正处在一个“中国半导体元年”的开端而已。

另外,在记忆体封装领域的太极实业部分,我们认为至少可以关注几个重点方向:1).与SKHynix的二期合同有望为公司注入更多业绩弹性,未来还将引入新客户增加广度;2).公司DRAM产能全球市占率8~10%,线宽可达26nm,规模和技术具有吸金效应;3).苏太半导体除了引进更多客户外,产品亦将朝Flash领域发展,其BaseBand芯片预料将和展讯配套,并将涉入SSD领域,配套SanDisk相关产品。

在半导体设备方面,我们则建议中长期可关注七星电子的后市发展,其所产相关设备包括8寸和12寸超音波清洗设备、半导体扩散炉,并且供货给中芯国际(SMIC)、有研硅股…等企业。这些预料都将是2014年值得介入的品种。尤其七星电子的故事很多,这些都将在2014年陆续浮现出来。

6).触控面板大者恒大,OGS争夺汽车电子趋势确立

触控面板如同LED一般,都是属于产能过剩的行业,2014年其产业版图势将持续洗牌,预料将有更多厂商不堪负荷而缩减规模甚或退出市场。而玻璃阵营、薄膜阵营彼此间的争夺没有停歇,如今LCD面板厂也加速涉及触控领域。

在激烈的竞争环境下,触控面板大者恒大趋势将更加明显,玻璃和薄膜两大阵营除了一哥地位的TPK宸鸿和欧菲光之外,其他触控面板厂要不就是自相残杀而纷纷以惨澹收场,要不就是被LCD面板厂打得更加鼻青脸肿,未来运营如临深渊、如履薄冰。除了2013年台系牧东出售苏州厂给东山精密、宣告退出大陆市场,近期洋华也面临亏损而不得不裁员优退。

同时不光是薄膜与玻璃两大阵营之争,就连LCD面板厂也将挟雄厚的资源实力进入跌价趋势确立的OGS领域或oncell领域,进一步削弱专业OGS厂的竞争实力。玻璃阵营一哥TPK除了在价格上做了较大的让步,也积极寻求纳米银颗粒技术上的突破,力图与MetalMesh一较长短。而大陆的莱宝高科(002106)和长信科技在趋势下也难以抵挡价格下滑的局面,要不就是加强减薄业务的推展、要不就是跨入薄膜领域的进程,此意味OGS高毛利时代已经过去,OGS薄利多销雏形显现。最新的生机,就是积极朝汽车大屏幕领域布局,这将是一块OGS最后的宝地,尤其汽车产品不像消费性电子产品使用寿命那么短暂,且对于安全要求极高、对零组件价格弹性并不敏感,因此在选用触控面板的思维上倾向于采用较为昂贵、使用体验较佳、产品寿命较长的OGS,因此长信科技将可望如台系大厂TPK一样,其OGS产品都将受惠于车用大屏的趋势。

7).欧菲光横扫千军,传与台龙、大立光将进一步结盟

欧菲光除了其薄膜领域龙头地位巩固之外,MetalMesh开始加速商业化,尽管我们认为MetalMesh可望成为潮流却不一定是短期内的主流,但趋势都使得日系ITO薄膜为之降价,使欧菲光进货成本远低于他厂,同时欧菲光又是薄膜领域大厂,玩得起价格竞争的游戏,确实也成功夺取不少台系NB品牌与组装厂的订单,而且更加积极切入台湾和大陆各平板电脑领域。

此外,欧菲光更成功开发出5寸无边框触控面板,具有高透光率、低阻抗、支持单层多点、支持曲面触控…等特点,且欧菲光收购Tessera旗下DOC相关MEMS之技术和专利,在摄像头领域可望更上一层楼,然欧菲光的企图心绝对不仅止于此。

前述触控面板大者恒大的现象越来越明显之外,触控面板大厂对于垂直整合的需求也越趋于强烈。台系供应链近期传出,欧菲光已主动接洽台湾中小尺寸模组厂台龙,以洽谈进一步合作,提供从LCD面板到触控面板的整合服务,未来还可能透过参股方式强化合作关系;此外,台系光学镜头龙头厂大立光,为扩大其在中国大陆市场布局,也可能与欧菲光展开策略联盟,由镜头向下延伸至模组产品,打造一条龙的垂直布局。一旦成真,则大陆手机镜头市场竞争格局势必全盘皆动,欧菲光更可因此大举切入苹果和三星等诸多国际一线大厂。凡此种种,皆使得欧菲光俨然已经具备全方位光学大厂雏形,成为值得重点关注的公司。

8).LED渠道和品牌仍是王道,近期价格趋于平稳

整体而言,LED依旧是一个产能过剩的行业,但不少投资人期待2H14可望出现供需反转、价格上扬。然而回顾1Q14,照明LED价格跌幅约在5~9%,而背光LED则约介于3~7%之间,相较于过去以往淡季价格,1Q14报价跌幅实属平稳,对相关企业获利表现有所助益。而LED企业目前也已出现大者恒大的现象,中国大陆前5大LED企业营收占比已逾60%,产业集中度正在提升;未来LED企业除了技术能力、资金状况之外,更重要的还是渠道、品牌效应。

2014年LED照明仍将是LED晶粒的主战场,中国大陆业者导入4寸外延生长技术的比例将更加提升,市场上除了德豪润达100%采4寸技术外,预料三安光电、华灿光电,以及国星光电等比重也将陆续达到30~50%以上,而半导体封装技术如COB、FlipChip等导入LED封装领域,也将大量应用在高功率LED照明、LED闪光灯等方面。

在2014年可预期的未来,降低LED各生产环节的成本仍是各企业最重要的课题,这些主要包括了封装、散热、驱动IC等3方面。而从整体LED上中下游产业链来看,现阶段价值最高的环节早已经不在光源部分,而是集中在后端的照明和灯具领域,因此2014年的LED基本方向仍在于后端渠道和品牌效应的布局.

目前LED照明比重仍低于背光领域,无庸置疑的是2014年LED照明比重仍可望进一步提升;在LED背光部分,中小尺寸消费性电子在1Q14~2Q14仍处在传统淡季,然而近期中大尺寸TV面板景气将出现逆势上扬,甚至不排除出现价量齐扬的乐观场面,这对LED背光需求也将产生一定增温作用,停牌中的瑞丰光电基本面可望因此受惠。

上周行情回顾

报告期内全部A股上涨1.26%,上证A股上涨0.75%,深证A股上涨2.28%,电子行业则上涨4.72%,在申万行业分类中排在涨幅第1位。电子板块涨跌幅前五的个股如图2所示。报告期内电子元器件行业涨幅前五名分别是东光微电、鸿利光电、超声电子、佛山照明、大族激光,跌幅前五名则是春兴精工、仪电电子、北京君正、飞乐音响、星星科技。

一周行业点评:信心稍显恢复,本周期盼维持向上前次的周报我们还提及“电子行业处于淡季,静待信心恢复”,强调电子行业短期信心稍显不足,但拥有题材鲜明者可逢低适度承接,因为淡季效应可能并不那么明显,且各厂基本面也确实逐渐好转当中。上周电子股上涨4.72%,在申万行业分类中排在涨幅位居第1位,显示市场信心稍显恢复,本周我们的看法依旧。

我们年度重点推荐的长电科技在前期股市哀鸿遍野下虽出现回调,但并不影响我们对其趋势向上和产业升温的看法,尤其“不管2014年会不会是苹果大年,但2014年极有可能是中国半导体元年”的观点依旧不变,且长电科技布局方向业已全范围涵盖了行动通讯和物联网,即便是可穿戴式设备、智能家居,也都被纳入这些范畴,而长电科技正处在一个“中国半导体元年”的开端而已,其基本面和估值向上趋势不变,跌下来都是买点。

胜利精密的“HingeUp模式+减反射镀膜业务”,将是未来成长最主要的动力来源,完善的布局同时涵盖了NB领域和手机/平板电脑领域。在NB笔记本领域,其HingeUp模式摆明了某种程度是针对广达、仁宝等台系OEM/ODM厂而来,我们在此细节看到了联想的野心,也看到胜利精密未来的机会;在智能手机/平板电脑领域,其积极布局减反射镀膜业务有成,也将是近期和未来的亮点。减反射镀膜可有提升手机屏幕在户外,特别是阳光下的屏幕可视度,将会是智能手机触摸屏未来的标准配备,尤其近期蓝宝石盖板玻璃应用成为热门议题下,将来搭配减反射镀膜亦可望成为潮流,尤其胜利精密减反射镀膜已成功切入三星、成为三星合格供应商,近期也可望再进一步打入日系厂商、间接切入美国品牌手机大厂,都为其业绩增添想像空间。

很多投资朋友半信半疑的七星电子,其业务相当庞杂,但显然是国内半导体设备最为明确的A股上市公司,其所产设备包括8寸和12寸超音波清洗设备、半导体扩散炉,并且供货给中芯国际(SMIC)、有研硅股…等企业。公司同时也是光伏设备大厂,可提供相关单晶和多晶设备如单晶炉、铸锭炉,以及薄膜电池等设备,供货给晶澳太阳能(JASolar)、天合光能(TSL)、海润光伏、隆基股份等下游企业。此外,在锂电设备部分,公司也具备齐全的动力锂电池整线设备生产能力,主要供货给天津力神、中航锂电、江苏国轩、山东威能,以及日本松下、德国巴斯夫等厂。这些故事和投资议题,都将在2014年陆续浮现出来。

玻璃基板部分,东旭光电(宝石A)和彩虹股份,都各自拥有背后基本面和议题及故事性的支撑,也都有各自簇拥的资金追捧。日前东旭集团旗下的旭虹光电,其高铝盖板玻璃正式投产,是国内唯一在产的浮法技术高铝盖板玻璃的产线,彰显了东旭集团在玻璃基板、玻璃盖板等领域的布局,即便由上市公司东旭光电(宝石A)托管旭虹光电,短期内将不会对上市公司产生业绩挹注,但中长期势必因为集团布局的完善,而享有更佳的竞争优势,在玻璃基板国产化中占有一席之地,因此东旭光电(宝石A)仍然值得重点关注,惟迈入4月份起的大宗减持短期内的影响仍须注意。

此外,在触控面板部分,欧菲光早已成功开发5寸无边框触控面板,具有高透光率、低阻抗、支持单层多点、支持曲面触控…等特点,后市发展值得注意,且欧菲光针对2014年在NB领域已有60多款机型已开样定型、随时可配合量产供货。尤其欧菲光在薄膜领域一哥地位稳固,受价格竞争负面影响较小,且其MetalMesh可望成为公司亮点,触控面板除联想订单外,近期也成功拿下不少台系NB品牌与组装厂订单,为少数基本面明确向上的质优企业。尤其,欧菲光收购Tessera旗下DOC相关MEMS之技术和专利,使得公司获得MEMS摄像头模组技术和产能,都将进一步丰富公司产品线、更加完善了公司原有摄像头模组业务。此外,与台系中小尺寸模组厂台龙、光学镜头龙头厂大立光等之策略联盟值得期待,预料都将使欧菲光进一步跃上国际舞台。换言之,欧菲光在光学器件领域布局趋于完善,业已具备国际大厂雏形,复牌后其后市同样不宜看淡。

我们年度建议关注20个股票,重点节录了5个:长电科技、胜利精密、七星电子、宝石A(东旭光电)、欧菲光,简称“长胜、七宝、欧”。此外,本周我们也建议关注:环旭电子、欣旺达、硕贝德、立讯精密,另外,利达光电、兴森科技、超声电子、京东方A、深纺织A(停牌中)、雷柏科技,也因基本面和题材而存在部分短线机会。

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